األردنية المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية

Transcription

1 جامعة العلوم التطبيقية الخاصة كلية االقتصاد والعلوم اإلدارية قسم المحاسبة اإلعالن عن أثر توزيع األرباح و ربحية السهم في القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية The Impact of The Announcement of Dividends and Earnings per Share on The Market Value of Stocks for the Jordanian Companies Listed in Amman Stock Exchange إعداد الطالب: خالد جمال نصر الرقم الجامعي: أ.د. عماد بإش ارف: الشيخ يوسف قدمت هذه الد ارسة استكماالا لمتطلبات الحصول على درجة الماجستير المحاسبة في عمادة البحث العلمي والد ارسات العليا العلوم جامعة التطبيقية الخاصة 2015

2 أ

3 ب

4 بسم هللا الرحمن الرحيم ال ح ك يم} } ق ال وا س ب ح ان ك ال ع ل م ل ن ا إ اال م ا ع الم ت ن ا إ انك أ ن ت ال ع ل يم )سورة البقرة آية 32( ج

5 اإلهداء السعادة منحتني التي إلى إلى من أعطتني الحب و الحنان... إلى القلب الكبير الحبيبة. أمي إلى من سعى و لحظة سعادة ليقدم لي ش ىق ا لى النور الذي ينير لي درب النجاح ا لى ا بي العزيز. ا لى القلوب النفوس الطيبة و الصافية... أخي و أختي. إلى كل من علمني إلى جميع حرفا أعضاء الهيئة التدريسية في جامعة العلوم التطبيقية... الخاصة. د

6 الشكر و التقدير ال يسعني في البداية إال أن أحمد هللا أشكره على توفيقي و توكلت عليه بدأت و باسمه الذي في إعداد هذه الد ارسة. بالذكر أخص و العمل هذا إنجاز ساهم في من لكل االمتنان و الشكر بجزيل أتقدم ثم من و الشيخ يوسف عماد أ.د. لما قدمه من جهود في إش ارفه على هذه الد ارسة كانت هو الذي و توجيهاته بمثابة النور الذي اهتديت به كما أتقدم بجزيل الشكر و التقدير لكل من: أ.د. أحمد ظاهر و أ.د. يوسف سعادة و د. محمود نصار لتفضلهم بمناقشة رسالتي. ه

7 فهرس المحتويات الموضوع رقم الصفحة ق ارر لجنة المناقشة أ التفويض ب االية الق ارنية ج اإلهداء د الشكر و التقدير ه فهرس المحتويات و قائمة الجداول ي قائمة األشكال ل ملخص الد ارسة باللغة العربية م ملخص الد ارسة باللغة االنجليزية س الفصل األول: مقدمة الد ارسة المقدمة 2-1 مشكلة الد ارسة 3-1 أهمية الد ارسة 4-1 أهداف الد ارسة 5-1 أنموذج الد ارسة 6-1 فرضيات الد ارسة و

8 التعريفات االج ارئية 8-1 حدود الد ارسة الفصل الثاني: اإلطار النظري و الد ارسات السابقة المبحث االول: األسواق المالية مقدمة تعريف األسواق المالية األسواق المالية و دورها في اإلقتصاد األسواق المالية و األزمات أنواع األسواق المالية شروط تكوين األسواق المالية كفاءة األسواق المالية تعريف فرضية السوق الكفؤ الشروط الواجب توفرها في السوق الكفؤ نماذج فرضية السوق الكفؤ سوق المال األردني اإلصالحات الهيكلية لسوق أرس المال األردني إنشاء بورصة عمان هيئة األو ارق المالية مركز إيداع األو ارق المالية ز

9 المبحث الثاني: األسهم مقدمة أنواع األسهم قيمة السهم العوامل المؤثرة في القيمة السوقية للسهم ربحية السهم المبحث الثالث: توزيع األرباح مقدمة إج ارءات توزيع األرباح نماذج سياسة توزيع األرباح نظريات سياسة توزيع األرباح المبحث ال اربع: الد ارسات السابقة مقدمة الد ارسات العربية الد ارسات األجنبية ما يميز الد ارسة عن الد ارسات السابقة الفصل الثالث : الطريقة و اإلج ارءات مقدمة 2-3 منهجية الد ارسة ح

10 مجتمع الد ارسة 4-3 عينة الد ارسة 5-3 أداة الد ارسة 6-3 مصادر جمع البيانات 7-3 أساليب تحليل البيانات الفصل ال اربع: تحليل البيانات و اختبار الفرضيات المقدمة 2-4 التحليل الوصفي لمتغي ارت الد ارسة 3-4 خصائص توزيع البيانات 4-4 اختبار االرتباط بين متغي ارت الد ارسة 5-4 اختبار فرضيات الد ارسة 6-4 تحليل الد ارسة على مستوى سنوات الد ارسة 7-4 التحليل الوصفي لمتغي ارت الد ارسة الفرعية 8-4 اختبار فرضيات الد ارسة الفرعية الفصل الخامس : النتائج و التوصيات 1-5 نتائج الد ارسة 2-5 التوصيات 88 الم ارجع 93 المالحق ط

11 قائمة الجداول الجدول رقم 44 الجدول رقم )1( : مقارنة أهم الد ارسات السابقة الجدول رقم )2( : التحليل الوصفي لمتغي ارت الد ارسة الجدول رقم )3( : اختبار التوزيع الطبيعي لمتغي ارت الد ارسة جدول رقم )4( : مصفوفة ارتباط بيرسون لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع أرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع أرباح جدول رقم )5( : مصفوفة ارتباط بيرسون لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم جدول رقم )6(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم )جدول الرتب( جدول رقم )7(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم )االختبار اإلحصائي( جدول رقم )8(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح )جدول الرتب( جدول رقم )9(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح )االختبار اإلحصائي( جدول رقم )10(: التحليل الوصفي لمتوسط القيمة السوقية للسهم خالل الفترة من عام 2009 إلى عام 2013 قبل و بعد اإلعالن عن توزيع أرباح جدول رقم )11(: نسبة التغير في متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع أرباح خالل الفترة من عام 2009 إلى عام 2013 جدول رقم )12(: التحليل الوصفي لمتوسط القيمة السوقية للسهم خالل الفترة من عام 2009 إلى عام 2013 قبل و بعد اإلعالن عن ربحية السهم. جدول رقم )13(: نسبة التغير في متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم خالل الفترة من عام 2009 إلى عام 2013 جدول رقم )14(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام 2009 )جدول الرتب( جدول رقم )15(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام 2009 )االختبار اإلحصائي( ي

12 جدول رقم )16(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام 2010 )جدول الرتب( جدول رقم )17(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام 2010 )االختبار اإلحصائي( جدول رقم )18(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام 2011 )جدول الرتب( جدول رقم )19(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام 2011 )االختبار اإلحصائي( جدول رقم )20(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام 2012 )جدول الرتب( جدول رقم )21(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام 2012 )االختبار اإلحصائي( جدول رقم )22(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام 2013 )جدول الرتب( جدول رقم )23(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام 2013 )االختبار اإلحصائي( جدول رقم )24(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام 2009 )جدول الرتب( جدول رقم )25(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام 2009 )االختبار اإلحصائي( جدول رقم )26(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام 2010 )جدول الرتب( جدول رقم )27(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام 2010 )االختبار اإلحصائي( جدول رقم )28(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام 2011 )جدول الرتب( جدول رقم )29(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام 2011 )االختبار اإلحصائي( جدول رقم )30(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام 2012 )جدول الرتب( جدول رقم )31(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام 2012 )االختبار اإلحصائي( جدول رقم )32(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام 2013 )جدول الرتب( ك

13 83 جدول رقم )33(: نتائج تحليل اختبار عينتين مرتبطتين لمتوسط القيمة السوقية للسهم قبل اإلعالن عن توزيع األرباح و متوسط القيمة السوقية للسهم بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام 2013 )االختبار اإلحصائي( قائمة االشكال الشكل رقم 7 الشكل رقم )1(: أنموذج الد ارسة ل

14 اإلعالن عن أثر توزيع األرباح و ربحية السهم في القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية إعداد الطالب: خالد جمال نصر أ.د. عماد بإش ارف: الشيخ يوسف الملخص باللغة العربية هدفت هذه الد ارسة إلى قياس أثر اإلعالن عن توزيع األرباح و اإلعالن عن ربحية السهم في القيمة السوقية ألسهم الشركات المدرجة في بورصة عمان خالل الفترة الممتدة من عام 2009 إلى عام و من أجل تحقيق هدف الد ارسة تم احتساب متوسط القيمة السوقية ألسهم الشركات المدرجة في بورصة عمان لمدة عشرة أيام قبل تاريخ اإلفصاح و مقارنته مع متوسط القيمة السوقية ألسهم الشركات المدرجة في بورصة عمان لمدة عشرة أيام بعد تاريخ اإلفصاح و تم إستخدام أسلوب د ارسة الحدث لهذه الغاية و ذلك باستخدام إختبار عينتين مرتبطتين و قد تم إعتماد اجتماع الهيئة العامة كتاريخ اإلفصاح المعتمد لإلعالن عن حدث توزيع األرباح و ربحية السهم. و تم التوصل إلى وجود أثر ذي داللة إحصائية لإلعالن عن توزيع األرباح و اإلعالن عن ربحية السهم على القيمة السوقية ألسهم الشركات المدرجة في بورصة عمان خالل الفترة الممتدة من عام إلى عام 2013 و قد أوصت الد ارسة بإج ارء نفس هذه الد ارسة على 2009 كل قطاع بشكل منفرد و ذلك لمعرفة أي القطاعات أكثر تأث ار كما و أوصت الد ارسة باألخذ م

15 بعين اإلعتبار نسبة توزيع األرباح و نسبة ربحية السهم و مقارنتها بنسبة التغير في القيمة السوقية ألسهم الشركات المدرجة في بورصة عمان و ذلك للتوصل إلى نموذج للتنبؤ بقيمتها السوقية. الكلمات المفتاحية: اإلعالن عن توزيع األرباح اإلعالن عن ربحية السهم القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية د ارسة الحدث. ن

16 The Impact of The Announcement of Dividends and Earnings per Share on The Market Value of Stocks for the Jordanian Companies Listed in Amman Stock Exchange Prepared by: Khalid Jamal Nasr Supervised by: Prof. Emad Yousef Al-Sheikh Abstract This study aimed to measure the impact of the announcement of dividends and the announcement of earnings per share on the market value of the shares listed in the Amman Stock Exchange during the period from 2009 to The average market value of companies shares listed in the Amman Stock Exchange was calculated for ten days prior to the date of disclosure, and compared with the average market value of these shares for ten days after the date of disclosure. The event study method was used to acheive this purpose by applying two related samples test, and adopting the general assembly meeting date as an event date for disclosures and announcements. This study found that there was a statistically significant impact of the announcement of dividends and the announcement of earnings per share on the market value of shares listed in the Amman Stock Exchange during the period from 2009 to The study has recommended to apply the same methodology to all market sectors unilaterally, to find out which sectors are most affected. Moreover the study recommended taking into account the percentage of the dividends distribution and the proportion of earnings per share and compare them with the change of the market value of the shares listed in Amman Stock Exchange companies, in order to make a model to predict the market value of shares. Key Words: Announcement of Dividends; Announcement of Earnings per Share; Market Value of Stocks for the Jordanian Companies; Event Study. س

17 الفصل األول: مقدمة الد ارسة 1-1 المقدمة 2-1 مشكلة الد ارسة 3-1 أهمية الد ارسة 4-1 أهداف الد ارسة 5-1 أنموذج الد ارسة 6-1 فرضيات الد ارسة 7-1 التعريفات االج ارئية 8-1 حدود الد ارسة 1

18 1-1 المقدمة تداول أسهم الشركات يتم في األسواق المالية و فيها يتم تحديد القيمة السوقية لألسهم بواسطة العرض و الطلب و ذلك عن طريق بيعها و ش ارئها في السوق المالي و يتم تقييم أسهم الشركات من قبل المستثمرين بناء على عدة عوامل مالية منها: ربحية السهم و توزيع األرباح و باإلضافة عوامل أخرى إلى كما أن كثيرة هناك عوامل غير مالية مثل األخبار المتداولة بالسوق و سمعة اإلدارة و طبيعة نشاط الشركة كما تعتبر مؤش ارت األسواق المالية من المقاييس المهمة التي تدل على حجم االقتصاد و نوعه و مدى توفر السيولة في السوق و الشفافية و الكفاءة القيمة السوقية لألسهم من أهم مؤش ارت األسواق المالية. تعتبر لذلك أما ربحية السهم فهي تتمثل في نصيب السهم الواحد من الربح السنوي للشركة و هو من أهم األدوات التي يتم من خاللها التعرف على أداء الشركة و ذلك كونه يقيس مقدار العائد على األسهم العادية المكونة لحقوق الملكية و هو من العوامل المهمة أيضا التي من المفترض أن يكون لها أثر مباشر في القيمة السوقية للسهم عندما يكون السوق كفؤ ذلك ألن ربحية السهم لها أثر مباشر على القيمة الدفترية للسهم و التي تمثل حق من حقوق الملكية. كما إن توزيع األرباح لألسهم العادية أيضا يعد من العوامل المهمة في تحديد القيمة السوقية للسهم و ذلك لرغبة المستثمرين في الحصول على دخل من استثما ارتهم و تتمثل سياسة توزيع األرباح في اتخاذ مجلس إدارة الشركة ق ار ار بدفع أرباح نقدية أو على شكل أسهم مجانية و يتم تحديد ذلك بناء على عدة عوامل و منها: الربح السنوي للشركة و السيولة المتوفرة و إلت ازمات الشركة و غيرها و لقد جاءت هذه الد ارسة الختبار أثر اإلعالن عن ربحية السهم و اإلعالن عن توزيع األرباح في القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية و ذلك لمعرفة 2

19 مدى وعي المستثمرين لإلفصاحات المتعلقة باإلعالن عن ربحية السهم و اإلعالن عن توزيع األرباح و استجابتهم لها يتم و ذلك بمقارنة متوسط القيم السوقية لألسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و اإلعالن عن توزيع األرباح مع متوسط القيم السوقية لألسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم اإلعالن عن و األرباح توزيع في إجتماع الهيئة العامة إن حيث اجتماع الهيئة العامة هو الحدث الرسمي لإلعالن عن األداء المالي للشركة من خالل التقرير السنوي الذي يتضمن القوائم المالية للشركة و كذلك فإن إجتماع الهيئة العامة هو الحدث الرسمي لإلعالن عن ق ارر توزيع األرباح و يعتبر تاريخ إجتماع الهيئة العامة الموعد النهائي هو للمساهمين المسجلين في سجالت الشركة الذين يحق لهم الحصول على توزيعات األرباح حسب قانون الشركات األردني رقم )22( لعام و تعديالته و لذلك فإن اجتماع الهيئة العامة يعتبر حدثا و جوهريا فاصال لما يحتويه من 1997 إفصاحات و ق ار ارت هامة و من هنا انبثقت أهمية هذه الد ارسة. 2-1 مشكلة الد ارسة تكمن مشكلة الد ارسة في التعرف على األحداث التي تؤثر في تحديد القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية و لعل من أهم هذه األحداث اإلعالن عن هما: ربحية السهم و التالية: اإلعالن عن توزيع األرباح و يمكن النظر إلى مشكلة الد ارسة من خالل األسئلة هل هناك تأثير لإلعالن عن ربحية السهم على القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في.1 بورصة عمان لألو ارق المالية 3

20 هل هناك تأثير لإلعالن عن توزيع األرباح على القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة.2 في بورصة عمان لألو ارق المالية هل هناك تأثير لكل من اإلعالن عن ربحية السهم و اإلعالن عن توزيع األرباح على القيمة.3 السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية على مستوى كل سنة من سنوات الد ارسة 3-1 أهمية الد ارسة تمثل األسواق المالية فرصة استثمارية و عامل جذب هام لرؤوس األموال المحلية و األجنبية و في تلك األسواق تتحدد قيمة السهم السوقية لذا جاءت هذه الد ارسة لمعرفة أهمية اإلعالن عن في تحديد توزيع األرباح اإلعالن عن ربحية السهم و القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية و يمكن تلخيص أهمية الد ارسة في النقاط التالية: معرفة مدى تأثير اإلعالن عن ربحية السهم في القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة.1 في بورصة عمان لألو ارق المالية. معرفة مدى تأثير اإلعالن عن توزيع األرباح في القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة.2 في بورصة عمان لألو ارق المالية. معرفة مدى تأثير كل من اإلعالن عن ربحية السهم و اإلعالن عن توزيع األرباح في القيمة.3 السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية على مستوى كل سنة من سنوات الد ارسة. 4

21 4-1 أهداف الد ارسة تسعى هذه الد ارسة إلى تسليط الضوء على اإلعالن عن ربحية السهم و توزيع األرباح عن اإلعالن و مدى تأثيرها في القيمة السوقية للسهم للشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية و يمكن تلخيص هذه األهداف باآلتي: التعرف على تأثير اإلعالن عن ربحية السهم في القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة.1 في بورصة عمان لألو ارق المالية. التعرف على تأثير اإلعالن عن توزيع األرباح في القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة.2 في بورصة عمان لألو ارق المالية. 3. التعرف على تأثير كل من اإلعالن عن ربحية السهم و اإلعالن عن توزيع األرباح في القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية على مستوى كل سنة من سنوات الد ارسة. 5-1 أنموذج الد ارسة يوضح أنموذج الد ارسة من خالل الشكل رقم )1( العالقة بين المتغي ارت حيث تم احتساب متوسط القيمة السوقية لألسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم و تم احتساب متوسط القيمة السوقية لألسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم و ذلك لمعرفة أثر اإلعالن عن ربحية السهم في اجتماع الهيئة العامة في القيمة السوقية لألسهم و كذلك تم احتساب متوسط القيمة السوقية لألسهم قبل اإلعالن 5

22 عن توزيع األرباح و تم احتساب متوسط القيمة السوقية لألسهم اإلعالن عن بعد توزيع األرباح و ذلك لمعرفة أثر اإلعالن عن توزيع األرباح في اجتماع الهيئة العامة في القيمة السوقية لألسهم. 6

23 متوسط القيمة السوقية لألسهم قبل اإلعالن عن ربحية السهم اإلعالن عن ربحية السهم في اجتماع الهيئة العامة متوسط القيمة السوقية لألسهم بعد اإلعالن عن ربحية السهم متوسط القيمة متوسط القيمة السوقية السوقية لألسهم قبل اإلعالن عن توزيع لألسهم بعد اإلعالن اإلعالن عن توزيع األرباح األرباح في اجتماع الهيئة العامة عن توزيع األرباح الشكل رقم )1( أنموذج الد ارسة* إعداد الباحث من *الشكل 7

24 6-1 فرضيات الد ارسة على ضوء مشكلة الد ارسة و أهدافها فقد تم صياغة الفرضيات العدمية التالية: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان بعد اإلعالن عن :H01 ربحية السهم. ال تتأثر H02: القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان بعد اإلعالن عن توزيع األرباح. و لتحقيق الهدف الثالث من الد ارسة فقد تم صياغة لمستوى كل فرعية فرضيات من سنوات سنة بشكل منفرد الد ارسة كما يلي: الفرضية الفرعية العدمية األولى: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام الفرضية الفرعية العدمية الثانية: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام الفرضية الفرعية العدمية الثالثة: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام الفرضية الفرعية العدمية ال اربعة: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام

25 الفرضية الفرعية العدمية الخامسة: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان بعد اإلعالن عن ربحية السهم لعام الفرضية الفرعية العدمية السادسة: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في.2009 بورصة عمان بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام الفرضية الفرعية العدمية السابعة: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في.2010 بورصة عمان بعد اإلعالن توزيع األرباح عن لعام الفرضية الفرعية العدمية الثامنة: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في.2011 بورصة عمان بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام الفرضية الفرعية العدمية التاسعة: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في.2012 بورصة عمان بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام الفرضية الفرعية العدمية العاشرة: ال تتأثر القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في.2013 بورصة عمان بعد اإلعالن عن توزيع األرباح لعام قاعدة رفض أو قبول فرضيات الد ارسة العدمية: يتم رفض فرضيات الد ارسة في حال كانت القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان ال تساوي القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان بعد اإلعالن عن ربحية السهم و/أو توزيع األرباح و يتم قبولها في حال كانت القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان تساوي القيمة السوقية ألسهم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان بعد اإلعالن عن ربحية السهم و/أو توزيع األرباح. 9

26 7-1 التعريفات اإلج ارئية إشتملت هذه الد ارسة على مجموعة من المتغي ارت و فيما يلي توضيح لكل متغير و كيفية قياسه: ربحية السهم: نصيب السهم الواحد من الربح السنوي للشركة ويحتسب بقسمة صافي ربح السنة بعد طرح توزيعات أرباح األسهم الممتازة على المتوسط المرجح لعدد األسهم العادية القابلة للتداول خالل السنة. توزيع األرباح: اتخاذ مجلس إدارة الشركة ق ار ار بدفع أرباح نقدية أو على شكل أسهم مجانية. القيمة السوقية لألسهم: و يمثل أسعار األسهم السوقية و التي يتم تداولها بالسوق من قبل المستثمرين. 8-1 حدود الد ارسة الحدود المكانية: تم تطبيق هذه الد ارسة على الشركات المدرجة في بورصة عمان لألو ارق المالية. الحدود الزمانية: تم إج ارء هذه الدر اسة على الفترة الممتدة من عام 2009 إلى عام

27 الفصل الثاني: اإلطار النظري و الد ارسات السابقة المبحث األول: األسواق المالية مقدمة تعريف األسواق المالية األسواق المالية و دورها في اإلقتصاد األسواق المالية و األزمات أنواع األسواق المالية شروط تكوين األسواق المالية كفاءة األسواق المالية تعريف فرضية السوق الكفؤ الشروط الواجب توفرها في السوق الكفؤ نماذج فرضية السوق الكفؤ سوق المال األردني اإلصالحات الهيكلية لسوق أرس المال إنشاء بورصة عمان هيئة األو ارق المالية األردني مركز إيداع األو ارق المالية 11

28 المبحث الثاني: األسهم مقدمة أنواع األسهم قيمة السهم العوامل المؤثرة في القيمة السوقية للسهم ربحية السهم المبحث الثالث: توزيع األرباح مقدمة إج ارءات توزيع األرباح نماذج سياسة توزيع األرباح نظريات سياسة توزيع األرباح المبحث ال اربع: الد ارسات السابقة مقدمة الد ارسات العربية الد ارسات األجنبية ما يميز الد ارسة عن الد ارسات السابقة 12

29 المبحث األول: األسواق المالية مقدمة األسواق المالية بشكل عام تمثل إنعكاسا إلقتصاد الدولة فاإلقتصاد الجيد يحقق سوق مال جيد و العكس صحيح و نشاهد هذه العالقة عندما نط لع على بورصات الدول المتقدمة و النامية ففي الدول النامية تسمى أسواق مالية ناشئة و يكون عدد الشركات قليال و حجم رؤوس األموال قليل أيضا بينما في الدول المتقدمة يكون عدد الشركات في السوق المالي كبي ار و رؤوس األموال كبيرة و قد تطورت األدوات المالية و تطورت أدواتها و أدوات االستثمار و أصبح لها دور حيوي و هام في المجتمع و تستطيع جميع وحدات اإلقتصاد من خالل األسواق المالية تسديد احتياجاتها تعريف األسواق المالية لقد ظهر العديد من التعريفات لألسواق المالية و البعض منها تأثر تعريفه بطبيعة السوق ذاتها و لكن من أهم هذه التعريفات هي: "هي األسواق التي يتم فيها نقل األموال من األشخاص الذين لديهم فائض من المال إلى األشخاص الذين لديهم نقص في المال" )3 :P )Mishkin,,

30 "السوق التي تجمع بائعي األو ارق المالية بمشتري تلك األو ارق و ذلك بغض النظر عن الوسيلة التي يتحقق بها هذا الجمع أو المكان الذي يتم فيه و لكن بشرط توفر قنوات اتصال فع الة فيما بين المتعاملين في السوق بحيث تجعل األثمان السائدة في أي لحظة زمنية معينة واحدة بالنسبة ألية ورقة مالية متداولة فيه" )الزيدانين 1999 ص: 211( "هو اإلطار الذي يجمع بين الوحدات المدخرة التي ترغب باالستثمار و وحدات العجز التي هي بحاجة األموال لغرض االستثمار عبر فئات متخصصة عاملة في السوق بشرط توافر قنوات اتصال فعالة" )التميمي و سالم 2004 ص: ) األسواق المالية و دورها في اإلقتصاد تلعب األسواق المالية دو ار مهما في توزيع الموارد ال أرسمالية فالمستثمر في سوق األسهم هو الذي يقرر أي الشركات هي األفضل لإلستثمار بناء على توقعاته للربح و المستثمر هو الذي يقوم بالمضاربة أو الم ازيدة على أسعار األسهم و من جهة أخرى فإن إدارة الشركات تقوم بعملية إصدار أسهم جديدة أو اقت ارض المال بهدف تمويل بعض عملياتها الرئيسية و لعل من أهم م ازيا األسواق المالية هو التحكم بتوقيت اإلستهالك و الذي يقصد به أن يقوم الشخص بنقل قوته الش ارئية من فت ارت يكسب بها كثي ار قي حياته إلى فت ارت يكسب بها قليال ففي الفت ارت التي يكسب بها الفرد كثي ار يستطيع توفير استثماره في أصول مالية على سبيل المثال في األسهم أو السندات أم ا في الفت ارت التي يكون كسبه بها قليال يستطيع بيع هذه األصول لتغطية احتياجاته و مصاريفه و بهذا يكون الشخص قد قام بتوزيع مد خ ارته و استهالكه على فت ارت لتحقيق اكتفائه و تقوم 14

31 الجهات المشرفة و المنظمة لعمل األسواق المالية بمهمة فصل الملكية عن اإلدارة للشركات المدرجة بها من خالل القوانين التنظيمية حيث يقوم حملة األسهم بانتخاب أعضاء مجلس اإلدارة و الذين بدورهم يقومون بتعيين إدارة الشركة و هذا يدل على أن إدارة الشركة و المالكين منفصلين عن بعضهم و تقوم أيضا األسواق المالية من خالل قوانين حوكمة الشركات بتنظيم العالقة بين أعضاء مجلس اإلدارة و إدارة الشركة و جميع األط ارف ذات العالقة حتى ال يحدث تضارب بالمصالح. 2008( al., )Bodie et األسواق المالية و األزمات بين فترة أخرى من الزمن و منذ نشوء األسواق المالية يحدث ما يعرف بركود األسواق المالية أو األزمات المالية بشكل متكرر و تؤثر هذه األزمات بشكل سلبي و كبير على أسعار األو ارق المالية المتداولة و على األداء العام في السوق و نذكر بعض تلك األزمات: في التاسع عشر من شهر تشرين األول من عام 1987 و الذي يعرف باسم االثنين األسود عانت البورصة األمريكية من خسائر فادحة في رؤوس األموال في يوم واحد و قد انهار مؤشر داو جونز بنسبة تقريبا و قام البنك الفيد ارلي األمريكي باتخاذ عدة إج ارءات لدعم %20 البورصة األمريكية و من ضمنها تزويد السوق بالسيولة الالزمة و قامت جهات تنظيمية أخرى بوضع سياسات لتنظيم البورصة األمريكية في ذلك الوقت. )2006 )Carlson, أزمة اسيا و تداعيات األسواق المالية التي حدثت في تشرين األول 1997 و نيسان و اب 1998 هي إشارة لبداية أزمة مالية مثل التي حدثت في ) ( و ذلك بسبب 15

32 هيمنة السياسات االقتصادية و التي تتبع أرس المال العالمي و النظام النقدي الدولي و قد حدث ركود في االقتصاد الصيني و االقتصاد األمريكي خالل الربع الثاني من عام 1998 و ركود اقتصادي في اليابان و ذلك بسبب تلك األزمة المالية و إعسار عدد كبير من الحكومات المقرضة و باإلضافة إلى نقص التشريعات التحوطية و اإلنتاج على مستوى عالمي تحت سيطرة تكتالت وطنية جعلت دول العالم في حالة ضعف إقتصادي. ( Correa, Giron and )1999 و في شهر أيلول من عام 2008 بدأت األزمة المالية العالمية و كانت حتى أكبر من أزمة الكساد الكبير عام ) ( و كان لهذه األزمة أسباب جذرية عديدة و من أهمها األزمة المالية االسيوية عام 1997 و أزمة الرهن العقاري التي تسببت فيها القروض العقارية عالية المخاطر و لم تقتصر هذه األزمة على اضط اربات األسواق المالية فقط بل تعدت ذلك إلى المؤسسات المالية مثل البنوك و شركات التأمين حيث وصل األمر إلى إشهار إفالس أكبر المؤسسات المالية في العالم مثل بنك "ليمان ب ارذرز" و قد بدأت األزمة في الواليات المتحدة األمريكية و امتدت إلى دول أوروبا و اسيا و دول الخليج و الدول النامية التي يرتبط اقتصادها مباشرة باالقتصاد األمريكي و سجل عام 2008 بالنسبة ألسواق المال العالمية أسوأ صورة له. )م اربط 2009( يمكننا أن نستنتج أن أزمات األسواق المالية تحدث و تتكرر كل عدة سنوات و يكون لها تأثير سلبي كبير على األسواق و االستثما ارت و االقتصاد بشكل عام. 16

33 5-1-2 أنواع األسواق المالية: هناك العديد من أنواع األسواق المالية منها )2014 :)Gould, 1. أسواق أرس المال Markets( :)Capital سوق أرس المال يتكون من السوق األولي و السوق الثانوي و تعتبر عامال األسواق في هاما ال أرسمالية و يتم بيع و ش ارء األو ارق المالية الجديدة في السوق األولي حيث تقوم الشركات بطرح األو ارق المالية الجديدة و يقوم المستثمرون بش ارئها و بعد ذلك يقوم المستثمرون ببيع و ش ارء األو ارق المالية في السوق الثانوي حسب العرض و الطلب و تعتمد الشركات على هذه األسواق لزيادة أرسمالها الالزم لعملياتها الرئيسية و مثال عليها بورصة عمان لألو ارق المالية..2 أسواق األسهم Markets( :)Stock نتيجة حاجة الشركات لكميات كبيرة من النقد تقوم الشركات المساهمة العامة ببيع أسهم ملكية للمستثمرين و المستثمرون يحصلون على األرباح ال أرسمالية عندما تزيد قيمة أسهمهم و يتم تدوال أسهم الملكية في األسواق المالية و تعتبر أسواق األسهم جزءا من أسواق أرس المال و مثال عليها بورصة نيويورك في الواليات المتحدة األمريكية..3 أسواق السندات Markets( :)Bonds السندات تصنف بأنها أدوات دين و تلجأ الشركات لالستدانة لزيادة أرسمالها و تغطية احتياجاتها و غالبا ما تسلك عكس سلوك األسهم فعندما تكون األسهم مرتفعة تكون السندات منخفضة و السندات عدة أنواع فمنها: سندات الخزينة Bonds( )Treasury سندات الشركات 17

34 Bonds( )Corporate و السندات المحلية Bonds( )Municipal كل سند يمتلك ا تأثير على أسعار الفوائد. هاما.4 أسواق النقود Markets( :)Money هي األسواق التي تقدم ا استثمار و تمويال قصير األجل و يعتبر سوق النقد بمثابة سوق مال عالمي لإلق ارض المؤقت و االقت ارض باإلضافة للسماح للتمويل قصير األجل ألنظمة االقتصاد العالمية ففي معظم أسواق النقود يميل المقترضون لتسديد ديونهم بعد سنة من االقت ارض و من األمثلة على األو ارق المالية في سوق النقود شهادات اإليداع و الودائع البنكية. تكوين شروط األسواق المالية: األسواق المالية ال تتكون بشكل عشوائي و ال بد من وجود قوانين تنظم هذه األسواق باإلضافة ألسباب و عوامل حتى تصبح أسواق نظامية و لتكوين سوق مالي نظامي يجب توفر الشروط التالية )الجمل 2002(: المؤسسات عدد زيادة الدولة: في الموجودة المالية.1 و ذلك ألن المؤسسات المالية تعتبر صناديق توفير للمستثمرين و تقوم هذه المؤسسات بعملية إق ارض المستثمرين من أجل إنشاء شركات و مشاريع لها دور هام في عملية التنمية االقتصادية لذا حتى يتم تنشيط األسواق المالية فإنه يجب تشجيع إستثمار المدخ ارت في القطاع الخاص الذي يشكل عمليات إستثمارية منتجة و ال يتم ذلك إال بوجود المؤسسات المالية في الدولة. 18

35 تحويل إستثما ارت: إلى المدخ ارت.2 و تعتبر األسواق المالية من أهم الوسائل التي يتم من خاللها تحويل المدخ ارت إلى استثما ارت و ذلك ألن هذه األسواق تعد بمثابة سوق الستثمار أموال األف ارد و المؤسسات من خالل ش ارء األو ارق المالية و التي تمثل حصصا من أرسمال الشركات المدرجة في األسواق المالية. بورصات إنشاء المالية: لألو ارق.3 بورصات تعتبر االستثمار و االدخار أجهزة من المالية األو ارق الحرية ذات الدول في الهامة في دوره الخاص و العام القطاع من كل يمارس حيث مختلط باقتصاد تتمتع التي أو االقتصادية هذا المجال و تقوم أيضا األسواق المالية بتحويل الحاجة و عند سائلة أصول إلى االستثما ارت يجب أن تخضع األسواق المالية إلى أنظمة و قوانين لم ارقبة أدائها و ضمان حماية المستثمرين كفاءة األسواق المالية: حتى يكون لألسواق المالية دور فاعل و حيوي في العمليات االستثمارية يجب أن تعكس جميع المعلومات المتوفرة في السوق في أسعار األو ارق المالية و هذا ما يعرف بكفاءة السوق فمثال عندما تزيد حصة السهم من الربح السنوي بنسبة معينة فمن المفترض أن يزيد سعر السهم السوقي بنفس النسبة بغض النظر عن العوامل األخرى. 19

36 8-1-2 تعريف فرضية السوق الكفؤ: هي افت ارض أن أسعار األو ارق المالية تعكس بشكل كامل المعلومات المتوفرة حول األو ارق المالية في تلك األسواق. 233) P: )Bodie et al., 2008, الشروط الواجب توافرها في السوق الكفؤ: هناك عدة شروط يجب توافرها في السوق المالي حتى يعتبر سوقا كفؤا منها )عبد السالم :) توفير كافة المعلومات و اإلفصاحات الضرورية لجميع المستثمرين في الوقت ذاته بتكلفة زهيدة أو بدون تكاليف. عدم وجود 2. قيود و محددات على التداول. وجود عدد كبير من المستثمرين و المتعاملين اتصاف المستثمرين بالرشد و العقالنية و ذلك لتعظيم المنفعة التي يحصلون عليها بواسطة استغالل ثرواتهم. 5. عدم وجود أرباح غير عادية. 20

37 نماذج فرضية السوق الكفؤ: هناك ثالثة نماذج لفرضية السوق الكفؤ و تتدرج من الضعيف للقوي حسب توفر المعلومات المتاحة بالسوق و أثرها على أسعار األسهم و هي كالتالي )2008 al., :)Bodie et 1- النموذج الضعيف لفرضية السوق الكفؤ: هو النموذج الذي يفترض أن أسعار األسهم قد عكست أسعار السوق التاريخية. النموذج شبه القوي لفرضية السوق الكفؤ: -2 هو النموذج الذي يفترض أن أسعار األسهم قد عكست كافة المعلومات المتاحة للمستثمرين. النموذج القوي 3- لفرضية السوق الكفؤ: هو النموذج الذي يفترض أن أسعار األسهم قد عكست كافة المعلومات المتاحة للمستثمرين باإلضافة إلى المعلومات الخاصة من داخل الشركات سوق المال األردني بدأ إنشاء الشركات المساهمة العامة في األردن و إنشاء سوق من فترة طويلة قبل أسهمها تداول األو ارق المالية الحالي حيث تم االكتتاب باألسهم و التعامل بها منذ أوائل الثالثينات تم و قد تأسيس البنك العربي في عام كأول شركة مساهمة عامة في األردن و شركة التبغ و 1930 السجائر األردنية عام و شركة الكهرباء األردنية عام 1938 كما تم إصدار الدين سندات 1931 ألول مرة في أوائل الستينات لتداول عشوائية سوق األردن في ظهر فقد ذلك نتيجة و األو ارق 21

38 لتنظيم سوق بإنشاء التفكير إلى الحكومة دعى مما متخصصة غير مكاتب خالل من المالية إصدار وقام البنك المركزي تداولها و المالية األو ارق خالل العامين األردني و بالتعاون مع مؤسسة التمويل الدولية "IFC" مكثفة تبين من عديدة د ارسات بعمل بأن حجم خاللها االقتصاد الوطني و مساهمة القطاع الخاص فيه من خالل الشركات المساهمة العامة و توزيع مساهمته فيها على عدد كبير من المستثمرين يبرر إنشاء سوق مالي منظم و الذي يقوم بدعم و 31 تطوير النشاط االقتصادي و نتيجة لذلك فقد صدر القانون المؤقت رقم لسنة 1976 والذي تم بموجبه تأسيس ما كان يعرف بسوق عمان المالي وتم تشكيل لجنة إلدارة سوق عمان المالي بق ارر من مجلس الوز ارء بتاريخ 1977/3/16 وباشرت اللجنة مهمتها منذ ذلك التاريخ كما باشر ) السوق أعماله بتاريخ 1/1/ )جريدة الدستور 2,974,371,459 و قد بلغ حجم التداول في بورصة عمان لكافة القطاعات لعام 2013 مبلغ 2,558,052,415 ا دينار أردنيا و بلغ عدد األسهم المتداولة سهما و قد بلغ حجم التداول في 2,217,793,355 القطاع المالي لعام 2013 مبلغ ا دينار أردنيا و بلغ عدد األسهم المتداولة سهما و قد بلغ حجم التداول في قطاع الصناعة لعام 2013 مبلغ 1,806,549,323 ا دينار أردنيا و بلغ عدد األسهم المتداولة 381,277,882 سهما و قد بلغ حجم 395,987, ,590,505 التداول في قطاع الخدمات لعام 2013 مبلغ ا دينار أردنيا و بلغ عدد األسهم المتداولة 370,225,210 سهما. )دليل الشركات 2014 بورصة عمان( 22

39 اإلصالحات األردني المال أرس لسوق الهيكلية قانون صدر لسنة رقم المؤقت المالية األو ارق و الذي يعتبر اإلصالحات التي أهم من حدثت لسوق عمان المالي القانون هذا يعتبر حيث من أهم نقاط التحول المال أرس سوق في األردني و الذي يهدف المعايير و يتفق بما التحتية بنيته استكمال و تنظيمه و هيكلته إعادة إلى و التداول التعامل وسالمة للشفافية تحقيقا الدولية و الرقابي الدور فصل و قد تم المالية. باألو ارق تم إحالته الذي و التنفيذي الدور عن المال أرس لسوق التشريعي هيئة تتولى حيث الخاص للقطاع / التشريعي و الرقابي الدور المالية األو ارق سوق عمان بورصة وتتولى ومركز المالية األو ارق إيداع التنفيذي. الدور المالية األو ارق ثالث إنشاء القانون تضمن فقد األهداف هذه وبموجب هي و المالي عمان سوق محل لتحل جديدة مؤسسات )قانون األو ارق المالية رقم )23( لسنة :)1997 سوق عمان بورصة / المالية. األو ارق -1 هيئة 2- المالية. األو ارق 3- مركز إيداع األو ارق المالية عمان بورصة إنشاء بدأت بورصة عمان 1999/3/11 اعتبا ار من غير ربحية و ماليا و إداريا مستقلة كمؤسسة مهمتها لتداول نظامي سوق عمل م ازولة لها مصرح و األردنية المملكة في المالية األو ارق و الهاشمية )23( هيئة لرقابة تخضع قانون أحكام الى استنادا وذلك المالية األو ارق لسنة رقم المالية األو ارق رقم الجديد المالية األو ارق قانون بعد ذلك ثم صدر )76( لسنة

40 1997 قانون إصدار كان قد و لعام المالية األو ارق أرس سوق تنظيم و هيكلة إعادة إلى يهدف و المال من أجل بناء و تطوير سوق الدولية المالية األسواق ليواكب المالية األو ارق و يتم إدارة بورصة عمان من قبل مجلس إدارة مكون من سبعة أعضاء و مدير تنفيذي لمتابعة و إدارة أعمال البورصة و تقوم بورصة عمان بتقديم خدمات إلكترونية لتسهيل عملية التداول و م ارقبة السوق و تقوم أيضا بفرض تشريعات و قوانين لضمان صحة المعلومات المنشورة حفاظا على مصلحة جميع )1997 المتعاملين في السوق )قانون األو ارق المالية رقم )23( لسنة و تعد بورصة عمان لألو ارق المالية من البورصات الناشئة )2005.)Rawashdeh & Squali هيئة المالية األو ارق تم إنشاء هيئة األو ارق المالية عام 1997 بموجب قانون األو ارق رقم )23( لسنة المؤقت المالية و الذي تم استبداله بعد ذلك بقانون األو ارق المالية رقم )76( لسنة 2002 و تقوم الهيئة 1997 بمهام م ارقبة إصدار األو ارق المالية و التعامل بها و أيضا هي مسؤولة عن تنظيم و م ارقبة أعمال و نشاطات الجهات التي تخضع لرقابتها و هي البورصة و مركز إيداع األو ارق المالية و أصحاب المهن المالية و تقوم الهيئة أيضا بتنظيم و م ارقبة اإلفصاح عن المعلومات المتعلقة باألو ارق المالية و الجهات المصدرة لها و تعتبر هيئة األو ارق المالية شخصية اعتبارية مستقلة ماليا و إداريا و مرتبطة برئيس الوز ارء و يتم إدارة الهيئة من قبل مجلس مفوضين مكون من خمسة أعضاء متفرغين حيث يقوم المجلس بإعداد مشاريع القوانين و األنظمة المتعلقة باألو ارق المالية و األنظمة و التعليمات الخاصة بالبورصة و المركز )قانون األو ارق المالية رقم )76( لسنة 2002(. 24

41 إيداع مركز المالية األو ارق تم تأسيس مركز إيداع األو ارق المالية في شهر أيار من عام 1999 و يعتبر شخصية اعتبارية مستقلة ماليا و إداريا و تم تأسيسه بموجب قانون األو ارق المالية المؤقت رقم )23( لسنة )1997( حيث يعتبر المركز الجهة الوحيدة في المملكة المصرح لها م ازولة المسؤوليات التالية )قانون األو ارق المالية رقم )76( لسنة 2002(: تسجيل المالية. األو ارق إيداع المالية. األو ارق ملكية ونقل حفظ المالية. األو ارق التسوية و التقاص إج ارء المالية. لألو ارق و يحتفظ المركز بسجل إلكتروني يحتوي سجالت المساهمين لجميع الشركات المساهمة العامة و يمتلك المركز أيضا نظام مركزي للتقاص و التسوية من أجل القيام بمسؤولياته. 25

42 المبحث الثاني: األسهم مقدمة: تعتبر األسهم أحد أنواع األو ارق المالية المتداولة في األسواق المالية و هي تمثل حقا من حقوق الملكية و تعتبر جزءا من أرس مال الشركة أنواع األسهم األسهم تقسم بشكل عام إلى نوعين: 1. األسهم العادية: و هي التي تشكل النسبة الكبرى من حقوق الملكية للشركة و التي يتم تداولها في السوق المالي و تقوم بإعطاء حاملها عدة حقوق منها) 2014 :)Newton, حق حضور اجتماع الهيئة العامة و التصويت على ق ار ارتها. حق ترشيح نفسه للعضوية في مجلس اإلدارة في حال امتالكه الحد األدنى المطلوب من األسهم. حق انتخاب أعضاء مجلس إدارة الشركة. حق الحصول على نصيب من األرباح السنوية للشركة في حال تحققها و توزيعها. حق الحصول على حصة من صافي أصول الشركة عند تصفيتها. حق نقل ملكية السهم إلى شخص اخر عن طريق بيعها في السوق المالي. 26

43 2. األسهم الممتازة: هي األسهم التي يحصل حاملوها على توزيعات أرباح ثابتة و يكون لهم األولوية في توزيع األرباح و يكون لهم األولوية أيضا في الحصول على حقوقهم من ممتلكات الشركة عند التصفية قبل حملة األسهم العادية باإلضافة إلى قابلية تحويلها إلى أسهم عادية وال يملك حاملوها حقوق التصويت.)Kieso et al., 2013( قيمة السهم: السهم يملك أكثر من قيمة نذكر منها )2012 Zutter, :)Gitman and قيمة إسمية للسهم: هي القيمة التي يتم إصدار السهم بها و في األردن هي دينار واحد للسهم. قيمة سوقية للسهم: هي القيمة التي تمثل سعر السهم في األسواق المالية. قيمة دفترية للسهم: هي قيمة السهم المحاسبية و التي يتم احتسابها بطرح جميع االلت ازمات و األسهم الممتازة من األصول و قسمتها على عدد األسهم العادية المتداولة. قيمة التصفية للسهم: هي القيمة الفعلية للسهم العادي و المتوقع استالمها في حال بيع جميع أصول الشركة بقيمتها السوقية و تسديد االلت ازمات و بما فيها األسهم الممتازة و ما يتبقى يتم قسمته على األسهم العادية. 27

44 العوامل المؤثرة في القيمة السوقية للسهم: تتأثر القيمة السوقية لألسهم بعدة عوامل وهذه العوامل متعددة و ال يمكن إحصاؤها و منها: توقعات 1. المستثمرين لربح الشركة في المستقبل و بالتالي التنبؤ بربحية السهم. التنبؤ بمقدار األرباح المتوقع توزيعها الظروف االقتصادية و السياسية المتوقعة. هذه العوامل يداخل ما و عادة عنصر اإلشاعات عن فضال السليم التحليل على االعتماد و عدم عوامل أخرى و باإلضافة للظروف العامة السائدة في السوق. )النصار 2002 ( ربحية السهم: تعب ر ربحية السهم عن مؤشر مالي يتضمن معلومات مالية ذات أهمية جوهرية فيما يتعلق بتقييم الحالة المالية للوحدة االقتصادية و يجب اإلفصاح عنها و أن تكون متاحة لجميع المستثمرين ألنه من المفترض أن يكون لها دور هام في اتخاذ الق ار ارت االستثمارية و قد قام مجلس معايير 33 المحاسبة الدولية بإصدار معيار المحاسبة الدولي رقم لربحية السهم. لقد وضع هذا المعيار بهدف وصف المبادئ لتحديد و عرض ربحية السهم لتحسين المقارنات لألداء ما بين منشآت مختلفة لنفس الفترة المالية الواحدة و بين مختلف فت ارت التقارير المالية لنفس المنشأة و يحدد المعيار كيفية احتساب ربحية السهم األساسية و المخفضة و يهدف المعيار كذلك إلى تحديد متطلبات عرض ربحية السهم في القوائم المالية. )1 No. )IAS,33 Paragraph و ينطبق معيار المحاسبة الدولي 33 ربحية السهم على ما يلي )2 No. :)IAS,33 Paragraph 28

45 البيانات المالية المنفصلة أو االف اردية للمنشأة التي:.1 a( أسهمها أو أسهمها المحتملة يتم تداولها فى سوق عام. المنشأة التي أو قدمت أو فى طريقها لتقديم بياناتها المالية لهيئة أو ارق إش ارفية هيئة أو ألية مالية )b أخرى ألهداف إصدار أسهم عادية لها فى السوق العام. البيانات المالية المجمعة للمجموعة و الشركة األم التي:.2 أسهمها أو أسهمها المحتملة يتم تداولها فى سوق عام. )a المنشأة التي أو قدمت أو فى طريقها لتقديم بياناتها المالية لهيئة أو ارق ألية منظمة أو مالية إش ارفية )b أخرى ألهداف إصدار أسهم عادية لها فى السوق العام. و لقد حدد المعيار أيضا ماهية األرباح التي تعزى إلى المالكين في الشركة و على النحو االتي :)IAS33, Paragraph No. 12( الربح أو الخسارة من العمليات المستمرة التى تعزى للشركة األم..1 الربح أو الخسارة التى تعزى للشركة األم..2 -: يتم تعديل )1( و )2( بالمبالغ بعد طرح التالية ل الضريبة.3 توزيعات األرباح على األسهم الممتازة )بعد خصم الضريبة المستحقة عليها(. الفروقات الناشئة من تسديد األسهم الممتازة. أية اثار أخرى لألسهم الممتازة مصنفة ضمن حقوق الملكية. 29

46 و لقد حدد المعيار أيضا كيفية عرض ربحية السهم في القوائم المالية ( Paragraph IAS,33 )No يجب على المنشأة أن تعرض ربحية السهم األساسية و المخففة فى بيان الدخل الشامل من الربح أو الخسارة من العمليات المستمرة التى تعزى لمالكى األسهم العادية للشركة األم. يجب على المنشأة أيضا أن تعرض ربحية السهم األساسية و المخففة للربح أو الخسارة التى تعزى لمالكى األسهم العادية للشركة األم للفترة لكل فئة من األسهم العادية التى لها حقوق مختلفة فى المشاركة فى الربح للفترة فى بيان الدخل الشامل. يجب أن تعرض ربحية السهم األساسية و بشكل بارز المخففة لكافة الفت ارت فى بيان الدخل الشامل. اذا كانت هناك عمليات متوقفة يجب على المنشأة أن تعرض ربحية السهم األساسية و المخففة من العمليات المتوقفة إما فى بيان الدخل الشامل أو فى اإليضاحات. يجب على المنشأة عرض ربحية السهم األساسية والمخففة حتى و لو كانت بالسالب )أي خسارة للسهم(. 30

47 المبحث الثالث: توزيع األرباح مقدمة يعد توزيع األرباح من الق ار ارت المالية اإلست ارتيجية في الشركة و هي تحدد بذلك الجزء من األرباح الذي يوزع على المساهمين و ما هو الجزء الذي يتم احتجازه من األرباح و تتمثل سياسة توزيع األرباح في ق ارر الشركة بشأن المفاضلة بين توزيع األرباح على المساهمين و بين احتجاز تلك األرباح بغرض إعادة استثمارها لتشكل أحد المصادر التمويلية الهامة التي تعرف بالتمويل الذاتي و حيث أن األرباح المحتجزة تعتبر ا مصدر لتمويل االستثمار و التوسع في الشركات و هذا مرغوب به من جهة فإن توزيع األرباح مرغوب به من جهة أخرى أيضا و بذلك نجد أن ق ارر توزيع األرباح عالوة على إمكانية تأثيره على قيمة الشركة فإن له ا تأثير على حجم التمويل بالشركة أيضا و تعتبر األرباح المحتجزة بأنها ذات تكلفة قليلة بالمقارنة بالمصادر األخرى مثل االقت ارض أو زيادة أرس المال إج ارءات توزيع األرباح: يتم اتخاذ ق ارر توزيع األرباح من قبل مجلس إدارة الشركة في اجتماعاتهم السنوية و يتم تحديد المبالغ التي سيتم دفعها بناء على سياسة توزيع األرباح في الشركة و التي تتأثر بعدة عوامل منها أداء الشركة المالي السابق و توزيعات األرباح النقدية السابقة و مستقبل الشركة و عند اإلعالن عن توزيعات األرباح يتم اإلعالن عن الموعد النهائي ألسماء المساهمين المسجلين في سجالت 31

48 الشركة و الذين يحق لهم الحصول على هذه التوزيعات و موعد الدفع و يسمى التاريخ الذي يسجل فيه أسماء المساهمين و الذي يحق لهم الحصول على توزيعات األرباح تاريخ التسجيل و نظ ار لحاجة الشركات إلى الوقت من أجل استكمال سجالتها لنقل ملكية المتداولة التي يحق ألصحابها استالم األرباح الموزعة فإن تاريخ تسجيل السهم يكون قبل يومين عمل من تاريخ التسجيل و يسمى هذا التاريخ بتاريخ فقدان حق األرباح الموزعة في السهم ( Ex-dividend )date و بشكل عام فإنه من المتوقع لسعر السهم أن ينخفض بمقدار توزيعات األرباح المعلن عنها في تاريخ فقدان الحق في توزيعات األرباح. 2014( )حداد و قد نظم قانون الشركات األردني رقم )22( لسنة 1997 و تعديالته سياسة توزيع األرباح للشركات المساهمة العامة المدرجة في بورصة عمان و قد نصت المادة )191( من قانون الشركات على عدة بنود لتنظيم سياسة توزيع األرباح و نذكر منها )قانون الشركات األردني رقم )22( لسنة :)1997 للشركة السنوية األرباح في المساهم حق ينشأ العامة الهيئة ق ارر بصدور العامة المساهمة.1 بتوزيعها. تقرر الذي العامة الهيئة اجتماع بتاريخ السهم لمالك الشركة تجاه الربح استيفاء في الحق يكون.2 في صحيفتين ذلك عن يعلن أن الشركة ادارة مجلس و على األرباح توزيع فيه يوميتين محليتين و بوسائل األقل على و تقوم الهيئة ق ارر تاريخ من االكثر على أسبوع خالل األخرى اإلعالم و السوق الم ارقب بتبليغ الشركة بهذا الق ارر. 32

49 المساهمين على توزيعها المقررة األرباح بدفع الشركة من يوما و أربعين خمسة خالل 3. تلتزم سعر بمعدل للمساهم فائدة بدفع الشركة تلتزم بذلك اإلخالل حال و في العامة الهيئة اجتماع تاريخ األرباح دفع تاخير مدة تتجاوز ال أن على التأخير فترة خالل ألجل الودائع على السائد الفائدة تاريخ من أشهر ستة استحقاقها. األرباح: توزيع سياسة نماذج لتفسير سياسات نماذج عدة وضع تم لقد هذه تطرقت حيث المؤسسة في السهم أرباح توزيعات كما السهم أرباح توزيعات مع عالقة لها تكون أن يمكن التي العوامل أهم إلى مجملها في النماذج فرضيات عدة على النماذج هذه اعتمدت أكثر نتائج إلى للوصول واقعية و منها: 1. لينتنر: نموذج لقد قام لينتنر بصياغة نموذج رياضي من عدة خالل مالحظات لعملية و سياسات لتوزيعات األرباح و توصل 1956 لينتنر عام و أن ال السهم أرباح توزيعات ثبات تفضل اإلدارة أن إلى تعتبر الشركة أرباح أن إلى كذلك توصل كما بذلك القيام الضروري من كان إذا إال تغييرها يتم محددا رئيسيا لتوزيع السهم أرباح و أن تقوم أرباح مع تماشيا السهم ألرباح الجزئي بالتعديل اإلدارة السهم أرباح و المؤسسة السابقة 1956).(Lintner, 33

50 2. جوردن: نموذج نموذج جوردون 1959 بنظرية سمي لفرضياته وفقا المهمة النماذج من وهو اليد في العصفور توزيعات ناقشت التي األرباح للسهم السوقية القيمة في أثرها و أكدت فالمستثمرون يكرهون و يتصفون المخاطرة بالرشد و العقالنية و لتوزيعات نموذج على نظريته في جوردون اعتمد لقد الحالية القيمة تساوي للسهم السوقية القيمة أن يؤكد و الذي األرباح المتوقعة السهم أرباح لتوزيعات بالنسبة إلى ثابت (1959.(Gordon, نمو معدل 3. ولتر: نموذج سعى ولتر في هذا النموذج إلى تقديم إطار لتقييم األسهم العادية و ذلك على أساس االفت ارض بأن سياسة توزيع األرباح تتوجه من خالل الغاية أو الهدف بتعظيم ثروة مالكي األسهم العادية من خالل اعتمادها على العالقة بين احتجاز األرباح و إعادة استثمارها في مشاريع مستقبلية و بين درجة المخاطرة و معدل العائد المطلوب و بهذا يكون ولتر قد أخذ بعين االعتبار األرباح الموزعة و األرباح المحتجزة و ذلك العتبار أنهما عامالن مهمان في تحديد القيمة العادلة لألسهم.)Walter, 1963( و بالنظر إلى نماذج توزيع األرباح السابقة سنجد أنها بنيت على فرضيات قامت باألخذ بعوامل معينة و أهملت عوامل أخرى و هذه العوامل تختلف باختالف المستثمرين نتيجة اختالف المجتمع الذي يعيشون فيه و مدى توافر المعلومات المتاحة في األسواق المالية و مدى كفائتها و أيضا رغبات المستثمرين و احتياجاتهم من الممكن أن تتغير من فترة زمنية إلى أخرى لذلك فإن هذه النماذج ليست دقيقة. 34

51 4-3-2 نظريات سياسة توزيع األرباح: هناك عدة نظريات تحدد سياسة توزيع األرباح و منها: 1. نظرية حيادية سياسة توزيع األرباح: أوضحت هذه النظرية أن قيمة الشركة تتوقف على مدى االستخدام األمثل للموارد المختلفة المتاحة و ليس الكيفية التي يتم من خاللها التعامل مع األرباح و أكدت هذه النظرية أن كفاءة االستثما ارت Miller and Modigliani هي المحدد الرئيسي لثروة المساهمين و لقد توصل (1961) إلى عالقة رياضية الحتساب قيمة األسهم و كان هناك غياب لتأثير سياسة توزيع األرباح على قيمة السهم و أن سياسة توزيع األرباح ليست هي المؤثرة على ثروة المساهم و إنما مدى كفاءة اإلدارة في اختيار االستثما ارت المربحة و األمثل 2014(. )حداد 2. نظرية عصفور باليد: الحجة التقليدية في توزيع أرباح السهم هي أنها تخفض المخاطرة ألنها تورد إلى المساهمين تدفقات نقدية جميع المساهمين يستطيعون الحصول على سيولة من خالل بيع جزء من أسهمهم و لكن هذا يحملهم تكاليف التبادل التي يمكن تجنبها في حال قامت المؤسسة بتوزيع أرباح. Lintner (1962) و تسمى هذه النظرية عصفور باليد و قد تطرق إليها كل من و كذلك (1963) Gordon و التي تتحدث حول توزيع اإلدارة ألرباح األسهم لتقديم السيولة للمساهمين مما يسمح لهم بتخفيض حالة عدم التأكد حول التدفقات المستقبلية )حداد 2014(. 35

52 3. نظرية التفضيل الضريبي: وفقا لهذه النظرية و التي تستند على أن االختالف في معدل الضريبة على كل من األرباح الموزعة و األرباح ال أرسمالية يلعب دو ار جوهريا في تفضيل المساهمين لتوزيع األرباح أو احتجاز األرباح فمن الممكن أن تخضع األرباح الموزعة لمعدل ضريبة أعلى من المعد ل الذي تخضع له األرباح ال أرسمالية التي تنجم عن بيع السهم و لذلك من المتوقع أن يقوم المستثمر الذي يقع دخله ضمن شريحة ضريبة عالية بتفضيل احتجاز األرباح بدال من توزيعها حيث أنه يترتب على احتجاز األرباح زيادة في القيمة السوقية للسهم العادي و بالتالي تحقيق أرباح أرسمالية ألن معدل الضريبة على تلك األرباح يقل عن معدل الضريبة على توزيعات األرباح إذ يتم استبدال العوائد ذات الضريبة األعلى بالعوائد ال أرسمالية ذات الضريبة األقل. )هندي 2004( 4. نظرية الوكالة: نشأت نظرية الوكالة نتيجة الفصل بين ملكية الشركة و إدارتها و ذلك بسبب زيادة حجم الشركات و اتساع نطاقها و لقد عر ف Meckling( )Jensen and نظرية الوكالة بأنها ارتباط بين شخصين أو أكثر و هما الموكل و الوكيل حيث يمنح الموكل سلطة للوكيل إلدارة الشركة نيابة عنه. 1990( Meckling, )Jensen and و يرى )2002 )Bhaduri, أنه من الممكن التخفيف من حدة مشكلة الوكالة عن طريق توزيع األرباح على حملة األسهم. و يمكننا أن نستنتج أن إدارة الشركة قد تلجأ إلى توزيع أرباح أو عدم توزيع أرباح بناء على مصالح شخصية. 36

53 المبحث ال اربع: الد ارسات السابقة مقدمة الد ارسات من العديد هناك الد ارسة هذه موضوع تناولت التي السابقة من جوانبه المختلفة ونحاول الد ارسات أهم بعض نلخص أن هنا السابقة وذلك إلث ارء اإلطار النظري للد ارسة وكذلك للتعرف على طرق مختلفة لمعالجة بيانات الد ارسة لموضوع قربا األكثر تعتبر التي و الد ارسة. أوالا: الد ارسات العربية: لقد تناولت د ارسة ش ارب )2006( اختبار أثر اإلعالن عن توزيعات األرباح و ربحية السهم و عوامل أخرى على أسعار أسهم الشركات المدرجة في سوق فلسطين لألو ارق المالية و قد تم 28 اعتماد تاريخ اجتماع الهيئة العامة لهذه الغاية و كانت عينة الد ارسة مكونة من شركة خالل الفترة ما بين 1997 و 2005 و قد تم إستخدام أسلوب اإلنحدار البسيط و المتعدد إلختبار فرضيات الد ارسة و قد تم التوصل إلى أن إعالن نصيب السهم من صافي الربح )ربحية السهم( له سلبي أثر جوهري على تحديد سعر السهم و تم التوصل بمقارنة المتوسطات قبل و بعد اإلعالن توزيع األرباح عن إلى أن اإلعالن عن توزيع األرباح يؤثر بشكل سلبي و ضعيف سعر على السهم السوقي. 37

54 أما د ارسة أبو الرب و الظاهر )2006( فقد هدفت إلى التعرف على أثر توزيعات األرباح على أسعار األسهم السوقية و أحجام التداول ألسهم الشركات المدرجة و المتداولة في سوق فلسطين المالي خالل الفترة من عام إلى عام 2004 و كانت عينة الد ارسة مكونة من 11 شركة 1997 تمثل جميع القطاعات و قد تم التغي ارت في أسعار األسهم و استخدام المنهج الوصفي التحليلي في تحليل البيانات و قد تم رصد أحجام التداول قبل شهر و بعد شهر من ق ارر التوزيع و قد تم التوصل إلى وجود عالقة سلبية ذات داللة إحصائية بين ق ارر التوزيع و حجم التداول أي أنه حدث انخفاض جوهري في حجم التداول بعد ق ارر التوزيع و قد تم التوصل إلى عدم وجود عالقة ذات داللة إحصائية مع أسعار األسهم السوقية و لكن حدث انخفاض طفيف لسعر السهم السوقي بعد ق ارر التوزيع. بينما د ارسة الجرجاوي )2008( فقد هدفت إلى اختبار العالقة بين التحليل المالي للمعلومات المالية المنشورة في القوائم المالية و أثرها على أسعار األسهم في سوق فلسطين المالي و ذلك لمساعدة المستثمرين في اتخاذ ق ار ارتهم اإلستثمارية و قد تم اختبار نسبة مالية على شركات مدرجة في السوق المالي في الفترة من عام إلى عام 2006 و قد تم إستخدام 1997 أسلوب تحليل اإلنحدار المتعدد في تحليل البيانات و قد تم التوصل إلى عدة نماذج لكل قطاع من قطاعات السوق و قد كان أكثر المتغي ارت تأثي ار في قطاع التأمين هو نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الدفترية و نسبة نصيب السهم من األرباح المحققة و نسبة القيمة الدفترية للسهم العادي و أما بالنسبة لقطاع اإلستثمار فإن أهم المتغي ارت المؤثرة في سعر السهم لهذا القطاع هي نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الدفترية و نسبة نصيب السهم من األرباح المحققة و نسبة العائد على حقوق الملكية و نسبة القيمة الدفترية للسهم العادي و نسبة التداول و توصلت الد ارسة إلى أنه يمكن 38